2025年一季度，A股銀行板塊逆勢(shì)上漲，四大行年內(nèi)漲幅超10%，甚至創(chuàng)造了“躺賺”的神話，吸引無數(shù)投資者涌入。不只是今年，在2024年，A 股市場(chǎng)震蕩調(diào)整的背景下，銀行板塊憑借“低估值 + 高股息”的雙屬性成為獨(dú)樹一幟的存在。截至 2024 年末，銀行板塊股息率高達(dá) 5.05%，僅次于煤炭板塊，六大國(guó)有銀行的股息率更是集體突破 6%。但是買入了銀行高息股的投資者卻并不全是歡欣鼓舞的，某投資者因?yàn)槊つ抠I入某城商行高股息股虧損50%，也讓不少投資者望而卻步。
高分紅銀行股的“避風(fēng)港”光環(huán)從何而來
政策推動(dòng)與制度紅利
近年來，監(jiān)管層持續(xù)鼓勵(lì)上市公司提高分紅水平。2023 年證監(jiān)會(huì)明確將分紅與中國(guó)特色估值體系掛鉤，2024 年 新“國(guó)九條” 進(jìn)一步強(qiáng)化分紅管理，推動(dòng)銀行股納入更多主流指數(shù)。同時(shí)，中期分紅試點(diǎn)擴(kuò)圍政策落地，如 2024 年某些銀行將分紅頻率從年度改為半年，增強(qiáng)了投資者的獲得感。
逆周期防御與順周期彈性
銀行股兼具 “雙周期” 特性：在經(jīng)濟(jì)下行期，其穩(wěn)定的分紅和低估值提供防御屬性；在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期，信貸擴(kuò)張和資產(chǎn)質(zhì)量改善又能帶來估值修復(fù)。比方說2023 年滬深 300 指數(shù)下跌超 11% 時(shí)，銀行板塊僅下跌 6.71%；而在 2024 年經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期下，部分銀行股年內(nèi)漲幅超過 20%。
“打折促銷”
當(dāng)前A股銀行板塊市凈率僅0.54倍，這意味著1元可以買2元的資產(chǎn)。比方說每股資產(chǎn)10元，當(dāng)前股價(jià)5元，相當(dāng)于五折購入銀行核心資產(chǎn)。與港股和歐美銀行股相比，A股銀行的市凈率是比較低的存在。
股息率碾壓理財(cái)
銀行股6%-7%的股息率，在低利率時(shí)代對(duì)普通理財(cái)堪稱“降維打擊”，而且銀行股的復(fù)利效應(yīng)使得投資者每年分紅再投資，年數(shù)越長(zhǎng)收益率越可觀。不只是普通投資者，機(jī)構(gòu)也在進(jìn)行搶籌，2024年險(xiǎn)資舉牌銀行股達(dá)10次。這一系列現(xiàn)象使得銀行股背上了“避風(fēng)港”的光環(huán)。
但是銀行股背后的風(fēng)險(xiǎn)也是不可忽視的~
高股息背后的四大風(fēng)險(xiǎn)
01.分紅承諾具有脆弱性
銀行分紅需要以資本充足率為前提，如果某銀行資產(chǎn)負(fù)債率75%卻維持30%分紅率，就可能引發(fā)資本充足率危機(jī)。這種現(xiàn)象在中小銀行中尤為突出，城商行資本充足率普遍低于國(guó)有大行3-4個(gè)百分點(diǎn)，而補(bǔ)充資本的外源性渠道，比方說定增、配股在破凈潮中難以實(shí)施。
這種矛盾導(dǎo)致銀行不得不在“分紅回報(bào)股東”和“留存利潤(rùn)保資本”之間反復(fù)權(quán)衡，既要響應(yīng)證監(jiān)會(huì)“強(qiáng)化投資者回報(bào)”要求，又要滿足金監(jiān)局風(fēng)險(xiǎn)防控指標(biāo)。2024年六大行雖然承諾分紅2000億元，但資本充足率平均下降了0.3-0.5個(gè)百分點(diǎn)。
2024年《商業(yè)銀行資本管理辦法》實(shí)施后，監(jiān)管對(duì)資本充足率的考核更加嚴(yán)格，直接導(dǎo)致有些銀行將原本的高分紅比例進(jìn)行了下調(diào)，有的甚至從30%砍到了20%，暴露了分紅承諾的脆弱性。
02.銀行利潤(rùn)在不斷被侵蝕
銀行的主要收入來源就是凈息差，但目前已經(jīng)逼近了盈虧的臨界點(diǎn)。2024年商業(yè)銀行凈息差收窄至1.52%，較2020年下降50個(gè)基點(diǎn)，部分區(qū)域性銀行凈息差甚至跌破1%。有的需要通過縮減撥備覆蓋率和稅收調(diào)節(jié)才勉強(qiáng)維持利潤(rùn)正增長(zhǎng)，這種“拆東墻補(bǔ)西墻”的操作，使得分紅可持續(xù)性高度依賴?yán)麧?rùn)調(diào)節(jié)手段，而非真實(shí)盈利能力。
如今政策引導(dǎo)金融讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)，比方說降低存量房貸利率，進(jìn)一步壓縮了銀行的利潤(rùn)空間。2024年銀行業(yè)凈利潤(rùn)增速已放緩至3.5%，創(chuàng)十年新低。不過，2025年3月，財(cái)政部向四大行注資5000億元補(bǔ)充核心資本，政策托底信號(hào)比較明確。
03.風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)持續(xù)暴露
某銀行2023年房地產(chǎn)不良貸款率高達(dá)6.48%，相關(guān)壞賬同比增長(zhǎng)59.61%，導(dǎo)致?lián)軅涓采w率同比下滑25個(gè)百分點(diǎn)。類似風(fēng)險(xiǎn)在中小銀行廣泛存在，2024年農(nóng)商行平均不良率仍達(dá)2.8%，關(guān)注類貸款占比普遍超過5%。這些風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)都屬于“暗雷”，一旦引爆會(huì)直接沖擊銀行的利潤(rùn)，可能會(huì)導(dǎo)致分紅削減。
04.周期波動(dòng)的兩面性
銀行股與宏觀經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)。在經(jīng)濟(jì)繁榮期，信貸擴(kuò)張和不良率下降推高利潤(rùn)；但在衰退期，凈息差收窄、壞賬增加將壓制股價(jià)。盡管銀行股看起來具有相對(duì)穩(wěn)定的特征，但在周期波動(dòng)的影響下，仍然具有很大的變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
投資者如何避坑
所謂風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存，投資者想要“分一杯羹”，就要使用科學(xué)有效的方法來盡量減少風(fēng)險(xiǎn)。
篩選核心指標(biāo)
核心的有三個(gè)：凈息差、不良生成率、撥備覆蓋率
這三個(gè)指標(biāo)其實(shí)我們?cè)谏衔闹卸加刑岬健?/p>
凈息差主要反映的就是銀行的利潤(rùn)，我國(guó)商業(yè)銀行利息收入占比普遍超70%。1.5%被普遍認(rèn)為是行業(yè)生死線，優(yōu)先選擇凈息差＞1.8%的銀行。
不良生成率是風(fēng)險(xiǎn)暴露的“預(yù)警器”。相比靜態(tài)的不良率，不良生成率能提前3-6個(gè)月反映經(jīng)濟(jì)下行壓力。投資者需要警惕區(qū)域性中小銀行指標(biāo)是否出現(xiàn)異動(dòng)。
撥備覆蓋率高可以平滑利潤(rùn)波動(dòng)，撥備覆蓋率低則暴露風(fēng)險(xiǎn)缺口，投資者觀察撥備覆蓋率，最起碼要＞150%。
關(guān)注政策變動(dòng)
比如國(guó)家金融監(jiān)督管理總局的發(fā)布會(huì)、同業(yè)存單發(fā)行量、大股東增減持、存款降息等一系列政策變動(dòng)。政策變動(dòng)對(duì)銀行股的影響較大，如果無法掌握巨大的信息量，可以借助AI工具搜索查看最新動(dòng)態(tài)，或?qū)ΡO(jiān)管文件進(jìn)行解讀。
警惕高負(fù)債分紅
警惕資產(chǎn)負(fù)債率超70%仍維持高分紅率的銀行。銀行股的高分紅看似誘人，實(shí)則是一場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡術(shù)，投資者要摒棄“躺贏”的想法才能從風(fēng)險(xiǎn)中抓住收益。
注：文中觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成任何投資理財(cái)建議。